張靜靜：歐日債市動蕩，海外會出現流動性危機嗎？
中新經緯6月24日電 題：歐日債市動蕩，海外會出現流動性危機嗎？
作者 張靜靜 招商證券首席宏觀分析師
近期歐洲與日本國債收益率大幅攀升，似乎歐日債券市場遭遇巨大拋壓。此外，意德國債利差顯著走闊令市場重燃對歐債危機的擔憂。
歐日債券市場為何遭受沖擊？高通脹、需求轉弱以及突然收緊的金融條件可能是重要原因。
俄烏沖突加劇歐洲通脹上行風險，市場不斷Price-in(對未來預期的一種定價)提速加息的影響引發國債利率飆升。俄烏沖突對歐洲經濟的掣肘尚未凸顯，通脹壓力反而進一步加劇，在錯過6月加息的前提下，三季度加速加息成為市場預期。
而日本的風險，QQE(利率為負的量化加質化貨幣寬松)失靈是主因，美聯儲加息提速是風險源。日本前首相安倍上臺實施QQE前，國內債券是日本金融機構持有的主要資產。但隨著日本央行持有日債占比攀升，日本金融機構被迫不斷上調境外股債占比，境外金融市場波動對日本金融體系的影響與日俱增。5月美國CPI(消費者價格指數)同比超預期后，市場快速為美聯儲提速加息進行定價，順帶引發日債巨震。再者，2012年美元處于升值前夕，日本寬貨幣是順勢而為；如今美元處于較高區間，日本央行再度寬松有如逆水行舟，存在趨勢阻力。這也是當前日本央行難以繼續通過無限量購債維持日債市場穩定的另一原因。
歐債危機會重現嗎？并不是所有國債收益率飆升都會引發主權債務危機。2009-2012年的歐債危機屬于主權債務危機。根源是地產泡沫(破滅)，導火索是美國次貸危機，催化劑是評級遭遇下調，而壓倒歐洲債務國的最后一根稻草是特里謝時代的兩度加息。歐債危機后，歐洲推出了《巴塞爾協議III》，目前地產沒有泡沫。此外，2011年拉加德履新IMF(國際貨幣基金組織)總裁、德拉吉接替特里謝擔任了歐洲央行行長，兩人合作之下令歐洲走出債務危機。如今，兩人一位是現任歐洲央行行長，一位是意大利總理。作為過來人，大概率也不會讓2009-2012年的歐債危機重現。
流動性危機能夠避免嗎？從歷史經驗看，美國經濟衰退前夕都會爆發流動性危機。20世紀80年代以來的4次流動性危機均發生在全球及美國經濟的晚周期到衰退期階段。目前，美國經濟年內衰退風險已經上升，三季度歐美央行提速加息預期也正在形成，流動性危機爆發概率不低。盡管如此，由于主要經濟體地產并無泡沫，流動性沖擊最多限于金融體系內。進而，一旦美聯儲結束加息，該風險就將平息。由于年內美聯儲或將結束加息，即便爆發流動性危機也是短期(1-2個月)沖擊，不具持續性。
海外若有流動性風險，對國內有何影響？8月前國內為前期政策的驗證期，大概率無增量政策落地。此外，A股反彈已經接近2個月，市場開始由關注機會轉向關注風險，進而海外市場波動對國內的影響開始轉強。無論三季度是否爆發流動性危機，未來1-2個月美股或均出現最后一跌，進而短期A股調整風險也在上升。但是，內因仍是核心矛盾，短期調整后，A股投資者或將更為積極。(中新經緯APP)
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責任編輯：宋亞芬
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