這一業務需求空間廣闊，券商價值有望提升！申萬宏源緊握發展良機，三大能力構建業務優勢
本文源自:券商中國
2022年以來受到疫情沖擊和俄烏沖突影響，全球宏觀經濟不確定性增強，資本市場和大宗商品波動加大，金融機構、專業機構投資者和實體企業等主體資產配置和風險管理的難度不斷加大。
6月28日在申萬宏源夏季策略會金融創新與跨境投資分論壇上，公司齊聚多位業界專家學者，就復雜多變的宏觀經濟形勢與資本市場環境下，衍生品如何在財富管理、資產配置和跨境投資中發揮積極的金融創新作用展開全面深入的探討。衍生品作為金融創新工具，具有結構靈活、功能多樣的特點，能夠突破傳統單一的線性回報，帶來更為豐富的非線性投資策略，有效滿足市場主體風險管理及資產配置需求。
瑞銀證券曾預測，2030年中國衍生品業務或將貢獻券商行業8％-25％的利潤。面對行業發展良機，各家頭部券商也抓住機遇積極布局，申萬宏源便是其中之一。根據中國證券業協會數據顯示，2021年申萬宏源基于柜臺與機構客戶對手方交易業務收入（場外期權業務收入）為18.91億元，排名位列行業第二。
衍生品業務可以提升公司業績彈性和價值。2021年公司集團口徑場外期權業務收入占比達到8.4％，較2020年提升3個百分點，對公司業績彈性的貢獻更加顯著，并且公司有信心在未來進一步提升衍生品業務的業績貢獻，進而帶動公司ROE水平和價值同步提升。申萬宏源執委會委員湯俊表示。
衍生品市場快速發展
近年來高凈值人群的財富管理需求顯著增長，對資產管理機構把握投資機會、管理投資風險提出了更高要求。場外期權、收益互換等衍生品工具能夠滿足資產管理機構風險對沖的需求，提高風險收益率，在服務居民財富增值方面加速顯現效果。
場外衍生品業務規模過去3年實現快速增長。從絕對規模來看，截至2021年底場外金融衍生品存續名義本金為2.02萬億元，較2018年末增長482％，年化復合增速為80％。其中，場外期權年化復合增速為53％，收益互換年化復合增速為144％。
與發達資本市場對標，我國場外衍生品仍有巨大的發展空間。華金證券在報告中指出：美國掛鉤股票、股指等權益資產的衍生品名義本金長期維持在股票市值的 10％左右，而我國 2021 年 9 月末僅 2.14％，應用深度廣度均不足。若我國權益類金融衍生品滲透率也達到 10％的水平，場外衍生品名義本金額有望達到 9-10 萬億元，較目前還有 5 倍左右的成長空間。
近日中金所就中證1000股指期貨和股指期權合約及相關規則向社會征求意見，豐富場內權益衍生品種類的同時，也為場外衍生品業務提供更多的產品創設和對沖交易工具，有助于進一步打開場外衍生品業務空間。
值得關注的是，在場外衍生品市場的競爭中，頭部券商具有更大優勢，截至目前，場外期權交易商已增至45家，其中一級交易商8家，二級交易商37家。由于該項業務對資金實力、產品創設、對沖交易、客戶資源和風險控制均要求較高，后發券商追趕頭部公司的難度較大。因此，認為從利潤貢獻的層面看，未來仍將是一級交易商獲得更大的利潤份額。從海外衍生品發展歷程來看，該項業務最終還是會形成頭部機構聚集格局。
申萬宏源三大能力構筑競爭優勢
申萬宏源場外衍生品業務實現跨越式發展。2019年-2021年申萬宏源場外期權業務收入分別為0.65億、10.32億和18.91億，三年間收入增長高達28倍。2020年指數類業務的爆發推動公司場外衍生品業務實現跨越式突破，收入排名進入行業前三；2021年在獲得場外期權一級交易商資格之后，公司成功打造第二成長曲線——個股期權業務，收入接近翻番，排名更進一步至第二，實現在場外衍生品業務上對領先同業的趕超。
申萬宏源衍生品業務高速成長的背后，是由產品、定價和交易等三大核心競爭力構筑起來的護城河。
在產品端，通過銷售團隊對金融機構、專業投資者和企業客戶的全面覆蓋，深入挖掘各類客群的業務需求，將市場要素、專業能力、綜合牌照等資源稟賦產品化，通過多樣化的產品結構，打造從需求提出、策略設計到落地運行的全生命周期產品流程，豐富券商產品貨架。
申萬宏源場外衍生品推進與策略指數相結合，產品化落地節奏加快。策略指數在國內尚處于發展初期，考慮發達市場，有很大的發展空間。目前申萬宏源已自主研發SMART指數，在全球股票、債券、商品等不同大類資產上實現動態、分散化配置。掛鉤SMART指數的收益憑證產品因其提供長期穩健、低波動的收益的投資理念受到市場青睞，目前系列產品規模已達數十億名義本金。
在定價端，自主研發的衍生品量化模型庫swifquant及其配套的算力平臺turbo，實現了更加精細化的多種定價引擎交叉驗證計算。同時，通過投研支持，加強對市場和標的的研判，提高定價競爭力。
在交易端，申萬宏源追求行業領先的交易服務效率，快速響應客戶需求。交易團隊引入專業化和精細化的分工，通過投研和金融科技賦能，形成持續迭代的對沖模型框架，不斷優化對沖模型和參數模型，覆蓋多維度的風險敞口及情景測算，提升對沖交易效率，持續降低對沖成本，不斷加深衍生品交易核心競爭力。
人才建設為公司構筑業務護城河提供強有力的支持。申萬宏源持續加大人才招聘引進力度，目前部門人才隊伍已達100余人。同時，部門配套建立完善的人才培養機制、考評機制，在外部引進的同時加強內部新員工的技能培訓，提高專業水平，同時為未來進一步發展構建合理的人才梯隊。
申萬宏源執委會委員湯俊表示：公司場外衍生品業務在保持現有優勢的基礎上，積極開拓新的增長點，跨境業務預計在未來一段時間內都將帶來高速增長的需求，因此是公司重點努力的方向，2021年公司跨境業務新增規模達到預定目標的三倍，業績貢獻已初具規模。跨境業務標的分布在不同資本市場，通過引入更為豐富的交易結構和對沖工具，不僅可以降低衍生品業務集中度，還可以提高收入的穩定性；此外，在當前雙循環的發展格局為國內國際資本市場帶來新機遇的背景下，跨境業務作為公司國際化布局的重要一環，對公司長期發展戰略具有重要的意義。
平滑券商業績波動，協同多條線均衡發展
衍生品是多層次資本市場的重要組成部分，能夠促進券商業務模式轉型和收入結構優化，不僅可以貢獻穩定收益、平滑業績波動，還能帶動券商各版塊業務協同發展。
市場主流分析認為，頭部券商持續推進投資交易業務轉型發展，去方向化，推動客需型業務發展，能夠減少業績波動，提高抗周期能力。這也意味著，衍生品業務占比逐步提高，對券商業績穩定性有著顯著幫助，會進一步提升有關券商的估值水平。
申萬宏源執委會委員湯俊表示：衍生品業務是資本中介業務的重要組成部分，對促進券商業務模式轉型，降低盈利波動，提升行業整體價值具有重要的意義。對于方向性風險，衍生品業務采用方向性敞口中性的策略；對于波動風險，券商持續對極端市場情況進行壓力測試，在市場流動性充足且對沖工具進一步豐富的情況下，可以有效地平滑波動風險敞口，因此衍生品業務對券商業績貢獻較為穩定，即便在今年年初以來市場大幅調整的環境下，依然保持了穩健的盈利能力。
對于申萬宏源，衍生品業務還是公司綜合金融服務的助推器，通過內部協同帶動財富管理、信用、投行、托管等業務條線協同發展，為公司帶來更多業績上的增量。2021年公司衍生品業務協同財富管理條線發行產品規模屢創新高，產品類型也日益豐富。相關產品的客戶復購率高，為公司成功引入客戶資產，形成有效沉淀做出重要貢獻；另外，衍生品業務對沖交易持倉產生的股票池，可以作為公司融券業務券源，提升資產周轉率，擴大資產負債表，增強衍生品業務的盈利能力。
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