浙礦重工：資金運營效率不高應(yīng)收賬款等占比較高｜產(chǎn)業(yè)新股

本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的擬IPO企業(yè)為：浙江浙礦重工股份有限公司。公司申請在深圳證券交易所上市。上市保薦機構(gòu)為海通證券股份有限公司。簽字律所為北京市康達律師事務(wù)所。簽字會計師事務(wù)所為中匯會計師事務(wù)所。擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2,500萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25％。

一、公司概況：業(yè)績穩(wěn)增資金運營效率不高

浙礦重工全稱為浙江浙礦重工股份有限公司。該公司于2003年成立于浙江省長興縣，所處行業(yè)按照證監(jiān)會行業(yè)分類為專用設(shè)備制造業(yè)。浙礦重工的主營業(yè)務(wù)為破碎、篩選成套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為破碎、篩選成套設(shè)備和相關(guān)配件。目前，浙礦重工的控股股東及實際控制人為陳利華，通過直接和間接方式合計控制發(fā)行人53.4％的股份。其余持有超過5％以上股份份額的股東包括：陳利群（8.9％）、陳連方（8.9％）、陳利鋼（8.9％）、段尹文（8.9％）、浙創(chuàng)投（11％）。

從經(jīng)營情況來看，浙礦重工營收穩(wěn)定增長，從2016年的2.01億元上漲至2018年的2.96億元，主營業(yè)務(wù)突出。其中，2018年營收同比增長率達到70.51％，主要系隨著「綠色礦山」、「供給側(cè)改革」、「安全生產(chǎn)」等政策的推進，市場對中高端破碎、篩選設(shè)備的市場需求持續(xù)增長所致。從業(yè)績來看，浙礦重工的歸母凈利從2016年的0.31億元上漲至2018年的0.74億元，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴大所致。

從產(chǎn)品貢獻來看，用于砂石骨料生產(chǎn)的破碎篩選成套生產(chǎn)線是浙礦重工主要收入來源，2016年至2018年，其貢獻收入金額占營業(yè)收入比例分別為52.72％、53.12％和60.92％。

從毛利率來看，浙礦重工的毛利率水平出現(xiàn)小幅上升，從2016年的38.97％上升至2017年的41.29％。2018年浙礦重工的毛利率為42.88％。

與行業(yè)水平相比，浙礦重工的毛利率在2017年上漲至高于行業(yè)平均水平，主要原因系下游對高端破碎篩選設(shè)備市場需求提升，導(dǎo)致產(chǎn)品處于產(chǎn)銷兩旺、供不應(yīng)求狀態(tài)，整體議價能力提升，從而帶動了公司毛利率的上升。此外，浙礦重工的銷售期間費用率從2016年的15.7％下降到2018年的10.86％，加之營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入增速，由此帶來了公司利潤的增長。

從上圖可以看出，2016年至2018年，浙礦重工的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額穩(wěn)定增長，與凈利潤變化趨勢保持一致。2018年末，浙礦重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到7,163.85萬元。

投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2016年至2018年均為負值，且逐年增加。據(jù)浙礦重工招股說明書解釋稱，主要系為廠房建設(shè)改造、新增設(shè)備、購置土地等發(fā)生的現(xiàn)金支出。

籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2016年至2018年也均為負值，主要系隨著浙礦重工盈利能力提升和經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量增加，其對銀行融資需求降低，凈歸還銀行借款逐年增長，導(dǎo)致浙礦重工籌資活動現(xiàn)金流量處于凈流出狀態(tài)。

從負債端來看，截至2018年末，浙礦重工的帶息負債共計500萬元。考慮到浙礦重工2018年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達到1.4億元，超出帶息負債1.35億元。而通過查看招股說明書，并未發(fā)現(xiàn)浙礦重工近期有重大投資意向，以及其他大額支出需求，由此可見，浙礦重工的資金運營效率有待提高。

二、產(chǎn)業(yè)占位：下游需求旺盛中高端破碎篩選設(shè)備獲青睞

浙礦重工的業(yè)務(wù)范圍為專用設(shè)備制造業(yè)中的礦山機械制造。目前，礦山機械行業(yè)的市場集中度較低，市場主體以中小型企業(yè)為主。據(jù)統(tǒng)計，2016年我國礦山機械行業(yè)中小型企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為3,134.76億元，占行業(yè)總收入的比重為75.12％，其中小型企業(yè)的收入比重過半，行業(yè)的區(qū)域化特征較為明顯。

浙礦重工主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要應(yīng)用于砂石骨料的生產(chǎn)和加工。從砂石細分領(lǐng)域市場來看，受機制砂需求增加、應(yīng)用占比提升、骨料價格總體上漲等因素的綜合影響，近年來，砂石骨料行業(yè)對上游破碎、篩選設(shè)備的采購需求明顯增大。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看，礦山機械行業(yè)的上游行業(yè)包括基礎(chǔ)冶金及控制設(shè)備供應(yīng)商。鋼材以及以鋼材為主要原材料的鑄鍛件、軸承是該行業(yè)生產(chǎn)所需要的主要原材料，鋼鐵價格的變動直接關(guān)系到企業(yè)的制造成本。下游行業(yè)主要包括砂石、煤炭、金屬礦產(chǎn)等對礦山機械需求較為旺盛的領(lǐng)域。尤其是隨著砂石行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、建設(shè)綠色礦山的逐步落實與實施，以及下游礦山集中度的提升，大中型礦山將成為行業(yè)主流，因此，適應(yīng)大中型礦山的中高端破碎篩選設(shè)備將擁有更大的市場空間。

從市場競爭環(huán)境來看，浙礦重工現(xiàn)有或者潛在的競爭對手主要有：南昌礦山機械有限公司、浙江雙金機械集團股份有限公司、山特維克和美卓集團。

南昌礦山機械有限公司成立于2003年。該公司以給料設(shè)備系列、破碎設(shè)備系列、篩分設(shè)備系列、螺旋洗砂（石）設(shè)備系列以及其他各種洗選設(shè)備的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售為核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于中金集團、福建紫金、西部礦業(yè)、中國鋁業(yè)、寶鋼等國內(nèi)主要礦山企業(yè)。

浙江雙金機械集團股份有限公司成立于1987年，是一家集礦山機械成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及工程項目施工為一體的國家級高新技術(shù)企業(yè)，擁有96項國家專利。雙金機械的產(chǎn)品具體可分為成套生產(chǎn)線、破碎設(shè)備、制砂設(shè)備以及設(shè)備配件等。

山特維克總部位于瑞典，是一家高科技工程跨國集團，旗下?lián)碛械V山、機械加工、材料科技、工程機械、創(chuàng)投五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。山特維克于1985年進入中國市場，2017年在中國的銷售額約62.59億瑞典克朗（約合人民幣47億元）。

美卓集團總部位于芬蘭，專注于為建筑、礦山、石油、天然氣等行業(yè)提供一流的設(shè)備和全面的解決方案。其中礦山設(shè)備包括各種破碎、篩選、輸送、給料和分選設(shè)備。2017年，美卓集團在中國的銷售額約1.62億歐元（約合人民幣12.5億元）。

從行業(yè)競爭地位來看，浙礦重工在國內(nèi)中高端設(shè)備領(lǐng)域具有市場競爭力，而與國外競爭對手相比，則具有相對性價比優(yōu)勢。目前，浙礦重工「奧麥斯」和「天罡星」品牌在國內(nèi)市場擁有一定知名度。

未來，浙礦重工能否通過引入資本、技術(shù)和人才等實現(xiàn)行業(yè)關(guān)鍵技術(shù)的突破，將成為其鞏固和提升公司的行業(yè)領(lǐng)先地位的關(guān)鍵。

三、研發(fā)情況與募集資金投向

研發(fā)投入占營收比低于行業(yè)水平

浙礦重工自成立之日，即專注于破碎、篩選設(shè)備的研發(fā)和工藝改進，已掌握滾動軸承偏心套技術(shù)、排料口位移控制技術(shù)等23項核心技術(shù)，其中，生產(chǎn)的單缸液壓滾動軸承圓錐破碎機技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，并得到廣泛應(yīng)用。目前，浙礦重工擁有專利權(quán)232項，其中發(fā)明專利6項，實用新型169項。未來，浙礦重工的主要研究領(lǐng)域為智能環(huán)保型模塊化破碎篩分技術(shù)和礦山機械設(shè)備信息化技術(shù)等。

從研發(fā)投入占營收的比例來看，2016年至2017年，浙礦重工的研發(fā)投入占營收比有所下降，從2016年的3.9％下降至2017年的3.59％。2018年研發(fā)投入占營收比為3.66％。

與行業(yè)均值相比，2016年和2017年，浙礦重工的研發(fā)投入占營收比均低于行業(yè)水平。而與同行業(yè)可比公司相比，浙礦重工的研發(fā)投入占營收比僅高于山河智能。考慮到浙礦重工憑借多年積累的技術(shù)優(yōu)勢，以及中高端市場競爭對手相對較少的市場環(huán)境，才能在中高端市場取得競爭優(yōu)勢。但隨著下游行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級，未來不排除國外知名礦山機械制造商擴展國內(nèi)市場，以及國內(nèi)競爭對手快速成長與浙礦重工發(fā)生直接競爭的情形，而浙礦重工低于行業(yè)水平的研發(fā)投入占營收比，恐使其失去競爭優(yōu)勢。

項目達產(chǎn)后新增年營業(yè)收入1.8億元，內(nèi)部收益率為18.35％

本次浙礦重工實際募集資金扣除發(fā)行費用后的凈額投資于以下項目：

項目達產(chǎn)后，將每年新增破碎設(shè)備125臺（套）、篩選設(shè)備300臺（套）的生產(chǎn)能力。預(yù)計完全達產(chǎn)后新增年營業(yè)收入1.8億元，財務(wù)內(nèi)部收益率（稅后）為18.35％。

對于募投項目，浙礦重工計劃募集8000萬元補充營運資金，但是扣除公司短期借款后，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額達到了1.35億元，如此多的現(xiàn)金流足夠滿足公司的營運需求，因此，補充營運資金的募資需求是否合理，值得商榷。

此外，截至2018年末，浙礦重工存貨賬面價值和應(yīng)收賬款賬面價值合計占流動資產(chǎn)總額的52.73％。公司應(yīng)收賬款若得不到有效管理，可能面臨一定的壞賬損失風險。

欄目說明：加強實業(yè)、科技創(chuàng)新、全球化……2018年，很多要素深刻地塑造著資本市場的新模樣。2019年，這些變化將持續(xù)深化，新上市企業(yè)的行業(yè)偏好、競爭力價值演變，是映射經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷的重要注釋。為了更好的體現(xiàn)出新股背后的產(chǎn)業(yè)特性，我們推出《產(chǎn)業(yè)新股》系列內(nèi)容。在產(chǎn)業(yè)和資本的「變與不變」不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場「入海口」，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經(jīng)濟，以新發(fā)現(xiàn)賦能新價值。

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