脫水研報：車載光學龍頭凈利增長望達170%ROE望達16%看漲30%

原標題：脫水研報：車載光學龍頭 凈利增長望達170% ROE望達16% 看漲30%

編輯|賀超、王瑾熙

車載鏡頭市場增長迅猛，憑借ADAS鏡頭打開車載領域高成長空間。據Yole，全球單車鏡頭搭載數，有望從2016年的0.99顆升至2023年的2.99顆。車規級鏡頭尤其ADAS鏡頭要求性能穩定玻璃鏡片。

要點：

◆該公司掌握了模具制造、模造玻璃等鏡頭制造過程中的核心技術，目前已經形成模具制造-鏡片-鏡頭（純玻璃/玻塑混合/塑料）-模組全產業鏈布局。

◆看好公司光學業務在車載和消費電子應用領域的快速增長，公司高清廣角鏡頭業務有望迎來新一輪高速增長。

◆公司2021年凈利有望增長174%，2022年PE僅15倍，根據30倍市盈率估值，看漲30%。

造車新勢力推動智能駕駛發展，ADAS技術日漸成熟

SAE將自動駕駛分為6個等級，L0到L2為輔助駕駛，L3到L5屬于自動駕駛。ADAS（高級輔助駕駛）是指利用各種車載傳感器，實時感應路況并進行分析，結合地圖導航等，為駕駛者提供預警和輔助駕駛等功能。

近年來，特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢力快速興起，大力推動自動駕駛發展。目前特斯拉的Autopilot已經實現L2級

別基本功能，特斯拉ADAS方案搭載了8顆車載鏡頭；蔚來也在NIOpilot的基礎上推出NAD自動駕駛系統，搭載11顆800萬像素的車載鏡頭，計劃部署在最新發布的ET7車型中。

新舊車企同時發力，ADAS迎來爆發元年

根據高工智能汽車的統計數據，19年初到20年中，國內新車ADAS搭載率由16%增長到35%左右，其中L2級別ADAS搭載率由1%提高到10%左右。隨著各大品牌技術進一步成熟，ADAS將進一步普及，未來幾年滲透率將保持快速增長的勢頭。

ADAS升級帶動車載鏡頭單車用量提升

攝像頭是ADAS必不可少的傳感器，能夠收集車內外環境數據，實現前視、后視、環視以及駕駛員監控等功能。L2級別ADAS普遍搭載至少4枚攝像頭，隨著ADAS級別增加，鏡頭的數量也相應增加，到L4&L5級別單車ADAS鏡頭需要提升到8到

12顆。例如特斯拉最新Autopilot搭載8顆攝像頭，北汽藍谷與H客戶聯手推出的首個聯名車型ARCFOX極狐αSHBT，搭載了12個攝像頭。根據Yole的預測，全球平均每輛汽車攝像頭搭載數量有望從2018年的1.7顆增長到2024年3.2顆。

車載鏡頭技術要求更高

相比手機攝像頭，車載攝像頭的要求更高，尤其是安全性能，需要具備較強的抗震性能、抗惡劣環境、更長的使用壽命，塑料鏡頭難以滿足以上要求，因此車載鏡頭通常使用全玻璃鏡頭。

隨著ADAS級別的提升，車載攝像頭像素以及探測距離也在不斷提升，從早期的30萬像素的倒車影像，到特斯拉120萬像素的自動駕駛鏡頭，再到最新蔚來發布的ET7的11顆800萬像素ADAS鏡頭，探測距離已經實現了從十米級到百米級的突破。

800萬像素鏡頭在FOV更大的情況下，感知距離依然能夠翻三倍，感知內容卻更加精細，有望替代低像素攝像頭成為主流配置。

車載鏡頭價值量更高

由于車載鏡頭的性能要求更高，車載攝像頭價值量也相應更高，普通車載攝像頭價格約為30-80元，高清ADAS車載鏡頭價格高達80-100元。

隨著ADAS滲透率快速提升，車載鏡頭市場規模將會迎來快速增長。根據IDC的報告，全球車載攝像頭市場規模有望從2020年的35億美金增長到2025年的81億美金，CAGR為23.3%。

相比手機攝像頭模組，車載攝像頭模組價值量顯著提升

ADAS車載攝像頭關系到駕駛安全，因此對攝像頭安全要求嚴格，需具備更高的光軸準確性、氣密性、穩定性、兼容性等。為了提高車載攝像頭光軸準確性，需要采用全新的AA工藝（主動對位），在AA工藝中，鏡頭和圖像傳感器的相對位置調整是處于一個完全自由的狀態，對實時采集到的成像數據進行分析，不僅可調節鏡頭和傳感器的相對高度，還可以調節水平位置以及鏡頭的傾斜角度等，從而保證圖像的全畫面都很清晰，且光軸與像面的焦點處于圖像中心。

此外，為了保證鏡頭的氣密性，需要采用各類殼體組裝、點膠固化等設備保證工藝質量，并提供配備精密氣密測試儀的檢測設備。

手機攝像頭模組價值量相對較低，單價約50元/個，相對而言，車載攝像頭模組價值量更高，普通車載攝像頭模組價格在100-200元，高清ADAS車載攝像頭高達300-400元。手機攝像頭模組價值量占比約為20%，而車載模組價值量則提升到25%。

車載鏡頭及模組技術門檻高，認證周期長，客戶長期穩定

車載領域具有較高的技術壁壘，產品一般需要經過1-2年研發周期、1-2年左右的認證周期才能夠供貨，較長時間的認證壁壘使后來者難以競爭。同時一旦通過認證，簽約后合作周期能夠達到數年，訂單穩定性非常高。

手機進入存量市場，光學創新成為手機最大賣點

手機已經進入存量時代，2020年受疫情影響，手機銷量出現較大幅度下滑，根據Frost&Sullivan的數據，2020年手機銷量同比下降12.5%，未來隨著疫情的好轉，手機銷量有望提升，Frost&Sullivan預測手機銷量將從20年的12億部增長到24年的13.6億部，CAGR為3.2%。

手機光學創新成為手機最大的賣點，尤其在多攝像頭方案的帶領下，主流旗艦機型都已經進入多攝時代，雙主攝、廣角鏡頭、長焦幾乎已經成為旗艦機標配，并逐步向中低端機型滲透，潛望式、ToF等新潮功能也在快速滲透。多攝快速滲透疊加像素升級以及創新攝像頭的快速應用，手機相機鏡頭迎來量價齊升。

來源：好股票

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