不受集采影響，醫(yī)藥制造設(shè)備龍頭楚天科技空間有多大？

原標(biāo)題：不受集采影響，醫(yī)藥制造設(shè)備龍頭楚天科技空間有多大？

9 月 27 日晚，國家組織醫(yī)用耗材聯(lián)合采購平臺公示骨科脊柱類耗材集中帶量采購擬中選結(jié)果。本次帶量采購平均降價 84%，很多投資人都認(rèn)為這次集采價格大幅下降把骨科耗材價格打成了骨折價。但我們從公示結(jié)果看，84%的平均降幅與骨科-人工關(guān)節(jié)基本相當(dāng)，比冠脈支架的 92%平均降幅更溫和，起到了壓縮渠道盈利空間，并保留制造商合理利潤的目的。何況大部分?jǐn)M中選產(chǎn)品在最高有效申報價基礎(chǔ)上降價 60%-65%，基本上龍頭中標(biāo)企業(yè)保持了合理利潤空間。從公示結(jié)果看，全球骨科巨頭史賽克沒有產(chǎn)品進(jìn)入擬中選名單，估計是公司主動選擇退出中國市場。參與集采的強(qiáng)生、美敦力等進(jìn)口企業(yè)的報價也大多接近保底規(guī)則上限，擬中標(biāo)排名相對靠后，未來市場份額可能出現(xiàn)較大幅度的降低。而威高骨科等國內(nèi)知名企業(yè)整體擬中標(biāo)排名靠前，加上其國內(nèi)供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢，能夠以國采為契機(jī)瓜分外資企業(yè)市場份額，加速實現(xiàn)進(jìn)口替代。

我們認(rèn)為，醫(yī)療行業(yè)在經(jīng)歷了4年幾輪集采之后，集采政策對于醫(yī)療行業(yè)的負(fù)面邊際影響在降低。可以說容易集采的，基本都已經(jīng)集采了。既然很多投資人都擔(dān)心集采 ，今天我們聊聊不受集采影響的行業(yè)制藥裝備企業(yè)楚天科技。制藥裝備處于生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)上游，目前的邏輯就是國產(chǎn)替代進(jìn)程。

制藥裝備行業(yè)目前算是處于爬坡期，東富龍、楚天科技從傳統(tǒng)裝備制造商轉(zhuǎn)型新興技術(shù)平臺，向高壁壘、高復(fù)購率的填料、耗材業(yè)務(wù)加大研究，像楚天科技已經(jīng)布局了一次性耗材領(lǐng)域和填料領(lǐng)域。一次性耗材領(lǐng)域：開發(fā)和生產(chǎn)一次性生物反應(yīng)器、配液袋、儲液袋及其膜材等產(chǎn)品，今年規(guī)劃新增訂單2億，未來規(guī)劃10億。今年已在寧鄉(xiāng)建成2億產(chǎn)能，未來幾年還將在寧鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)8-10億的產(chǎn)能。填料領(lǐng)域：產(chǎn)品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機(jī)微球，目前產(chǎn)品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥，未來還會開發(fā)用于食品、電子行業(yè)的微球。今年會有小批量產(chǎn)品銷售，利用3-5年時間建成50萬升的產(chǎn)能，未來銷售規(guī)劃10億以上。

2022年上半年，制藥裝備多家上市公司業(yè)績飄紅，分別占據(jù)本土制藥裝備龍一、龍二之位的楚天科技與東富龍營收均實現(xiàn)超20%的增長，凈利潤均大增。楚天科技上半年實現(xiàn)營收約28.71億元，同比增加20.04%；凈利潤約2.994億元，同比增加26.74%。

數(shù)據(jù)來源：歷年財報

即便今年上半年上海疫情期間，楚天科技的營收、利潤及訂單受到的影響也不大。最主要的還是所處的制藥裝備行業(yè)位于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈上游，承受政策壓力較小，屬于高端制造產(chǎn)業(yè)升級鼓勵領(lǐng)域，且下游需求受個別領(lǐng)域波動影響小。楚天科技作為國內(nèi)制藥裝備龍頭之一，積極把握行業(yè)轉(zhuǎn)型需求，大力擴(kuò)充產(chǎn)能，市占率有望進(jìn)一步上升。

楚天科技最早做水劑類起家，主要優(yōu)勢在產(chǎn)線的中后端，包括洗灌封、包裝這些部分，在2017年收入德國ROMACO，是一家德國固體制劑設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，從而實現(xiàn)了固體+水劑雙行。

高端國產(chǎn)占比小，前端國產(chǎn)替代市場機(jī)遇更多

制藥設(shè)備這條產(chǎn)業(yè)鏈，上游主要是原料鋼材及啟動泵、真空泵等其他材料，可獲得性較強(qiáng)。中游主要是醫(yī)藥制藥設(shè)備，按功能類別來分，產(chǎn)品主要集中于藥物包裝和原料藥設(shè)備，分別占比為55.7%和25.4%。按照藥物類別來分，化藥制藥設(shè)備的市場競爭格局較為分散，以銷售額計算CR4僅為34.34%，東富龍、楚天科技排名前兩位。

不過在高端生物制藥設(shè)備方面，像反應(yīng)器、分離純化系統(tǒng)等，主要被國外醫(yī)藥設(shè)備龍頭壟斷，包括思拓凡、賽多利斯和賽默飛等，國內(nèi)東富龍、楚天科技的產(chǎn)品占比比較小。

楚天科技在生物藥上游細(xì)胞培養(yǎng)領(lǐng)域，基本完成布局。已推出了不銹鋼生物反應(yīng)器等配套系統(tǒng)，一次性反應(yīng)器及耗材，2021年新成立子公司楚天思優(yōu)特將繼續(xù)推進(jìn)該業(yè)務(wù)，根據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度分析，今年二季度起有望陸續(xù)交付一次性生物反應(yīng)器及儲液袋/配液袋等商業(yè)化產(chǎn)品。

在生物藥下游分離純化領(lǐng)域公司布局集中于楚天源創(chuàng)和楚天微球（2021年成立），其中楚天源創(chuàng)主營純化設(shè)備+代理填料，楚天微球主營自研填料。楚天微球產(chǎn)品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球和無機(jī)微球，目前產(chǎn)品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥。

楚天科技其實和東富龍有點像，東富龍后來通過研發(fā)和并購把產(chǎn)品線慢慢補(bǔ)充起來，2020年疫情的時候基于疫苗研發(fā)的需求，東富龍的原液設(shè)備充分發(fā)揮了作用，并且?guī)Я撕艽蟮慕?jīng)濟(jì)效益，2020年生物藥這部分的收入呈現(xiàn)翻倍的增長。現(xiàn)在東富龍前端都可以做包括反應(yīng)器、配液、分離純化的部分，包括線路鋪設(shè)都可以做，提供整套的方案。楚天科技在前端設(shè)備上也有布局，這部分是做配液罐和容器。疫情之后東富龍在承接前端更多，而楚天科技承接的后端更多，因為后面的業(yè)務(wù)是楚天科技的強(qiáng)項。其實兩家企業(yè)在產(chǎn)品線上有些重復(fù)，比如都有灌裝、包裝。

國內(nèi)的制藥裝備行業(yè)里，只有極少數(shù)企業(yè)才有能力把握到前端的原液的生產(chǎn)裝備生產(chǎn)。這次新冠疫苗生產(chǎn)上，涉及到細(xì)胞培養(yǎng)，病毒的接種，生物反應(yīng)器、滅活分離提取等都是比較有難度的技術(shù)。東富龍以及楚天科技均已向生物藥的前端的反應(yīng)設(shè)備布局，涉及了配液罐、提取罐開始延伸，逐步向生物反應(yīng)器，以及填料、濾膜等細(xì)分領(lǐng)域。這些技術(shù)所需要的耗材大多數(shù)進(jìn)口，比如填料市場國產(chǎn)企業(yè)的占比是很低的，這部分填料耗材也需要的國產(chǎn)替代，無論是技術(shù)上成本上，國產(chǎn)耗材的發(fā)展還有很長一段路要走。

而且和設(shè)備相比，耗材是在藥品生產(chǎn)過程中被消耗的，耗材使用量更多與藥品的生產(chǎn)量有關(guān)，所以耗材的消耗情況與新建產(chǎn)能的周期關(guān)系不大，更不會受到新建產(chǎn)能周期的影響，即便遇到行業(yè)新建產(chǎn)能周期較弱的時候，耗材也會有已上市藥品正常生產(chǎn)需要正常消耗的需求量。

很多藥企都面臨成本問題，有些藥品可能已經(jīng)經(jīng)過幾輪醫(yī)保的降價了，若想繼續(xù)在藥品市場里面競爭，就不得不考慮成本問題，對于生產(chǎn)裝置、生產(chǎn)填料，都會面臨成本上的壓力。目前全球單抗藥物占比過半，2020年約占55.48%，隨著單抗代表性藥物PD-1納入醫(yī)保談判，藥品盈利空間受到壓縮，制藥企業(yè)不得不降本增效，壓縮成本必然是一個方式。所以，對上游設(shè)備以及填料的國產(chǎn)化目前是一個大方向。

如今東富龍、森松國際以及楚天科技的設(shè)備，會在成本上有優(yōu)勢，今后應(yīng)該也會有更多的設(shè)備來參與前部分設(shè)備的生產(chǎn)，比如森松國際的不銹鋼反應(yīng)器目前獲得眾多大型生物制藥商和CDMO認(rèn)可，在該環(huán)節(jié)縮小了與賽默飛、默克等巨頭的差距。

擴(kuò)充產(chǎn)品線，在手合同充足

2019年以來，伴隨生物藥等新領(lǐng)域、細(xì)胞與基因治療等新療法的興起，制藥裝備行業(yè)進(jìn)入了新一輪增長期。楚天科技及時把握市場機(jī)遇，充分發(fā)揮工藝、技術(shù)、渠道、產(chǎn)品類別等多方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，連續(xù)兩年實現(xiàn)業(yè)績高速增長，其中，2020年凈利潤增長207.62%，2021年凈利潤增長182.45%。

同東富龍一樣受益于新冠的楚天科技，也在2020年迎來一個突破，新冠疫情大幅推進(jìn)了楚天科技在生物藥上下游裝備（包含反應(yīng)器、配液系統(tǒng)、純化裝備等，收入占比2.4%）的產(chǎn)品推廣，雖然只有2.4%，但也正是這個契機(jī)讓公司成為前端反應(yīng)發(fā)酵、配液/儲液系統(tǒng)、中端無菌分裝系統(tǒng)、后端智能后包檢測、倉儲板塊布局最完整的國產(chǎn)藥機(jī)公司之一。

戰(zhàn)略上楚天科技一直在擴(kuò)充產(chǎn)品線，主要是這兩年能夠保證穩(wěn)定增長的只有凍干制劑生產(chǎn)整體解決方案、凍干系列、制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成、后包裝線、固體制劑設(shè)備等少數(shù)幾條產(chǎn)品線，更多產(chǎn)品管線收入體量很難持續(xù)增長，公司收入增長的重要驅(qū)動力在產(chǎn)品線的擴(kuò)充。

最明顯的是橫向擴(kuò)張，收入條線從洗烘灌封聯(lián)動線等不斷擴(kuò)充。大小產(chǎn)線包括安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封聯(lián)動線、大輸液聯(lián)動線、單機(jī)、全自動燈檢機(jī)、凍干制劑整體解決方案、凍干系列、制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成、后包裝線、固體制劑設(shè)備、配液及層析設(shè)備、工程設(shè)計服務(wù)等。另外，縱向的每條產(chǎn)品線里，也有多種規(guī)格、品種的裝備產(chǎn)品。

在研發(fā)方向上，2022年成立楚天思為康，向細(xì)胞治療領(lǐng)域拓展，提供相關(guān)設(shè)備。由傳統(tǒng)業(yè)務(wù)水針灌裝、包裝等業(yè)務(wù)拓展至固體制劑裝備，2020年后開始布局生物制藥裝備及耗材，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也已基本完成從單機(jī)或聯(lián)動線為主向提供醫(yī)藥裝備整體解決方案的轉(zhuǎn)變。技術(shù)層面上，并購子公司均為行業(yè)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，新設(shè)子公司也引入優(yōu)質(zhì)的技術(shù)團(tuán)隊。生物制藥裝備及耗材相關(guān)各子公司的技術(shù)團(tuán)隊均來自于在產(chǎn)業(yè)深耕多年的知名專家，其產(chǎn)品性能值得期待。

說說制藥裝備比較關(guān)注的數(shù)據(jù)，按照制藥裝備企業(yè)的收款規(guī)則，預(yù)收賬款是一個需要重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)，可以作為行業(yè)景氣度的判斷依據(jù)。楚天科技2020年10.82億元，2021年預(yù)收款有26.62億元，2022年一季度的預(yù)收款為25.1億元，今年年中26.61億元，這兩年增長的很快，較往期大幅增加，這意味著楚天科技的下游需求旺盛、在手訂單充足。

楚天科技的負(fù)債水平是不低的，資產(chǎn)流動性也不是特別好，主要是制藥裝備屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)流動性一般低于兼營醫(yī)用耗材的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)。今年上半年，楚天科技的產(chǎn)權(quán)比率有1.61，流動比率有1.19，速動比率是0.57，應(yīng)該低于行業(yè)的。加上它的存貨周轉(zhuǎn)率低于醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的一般水平，還是因為制藥裝備建設(shè)周期較長。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于醫(yī)療設(shè)備企業(yè)一般水平，應(yīng)該是醫(yī)療器械公司銷售渠道包括醫(yī)院終端，回款對象含醫(yī)保基金等機(jī)構(gòu)，所以回款周期相對較長，而制藥裝備廠商多面向制藥企業(yè)，回款速度相對較快。今年上半年楚天科技的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是0.29，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是3.94，這兩個數(shù)據(jù)還可以，不過存貨周轉(zhuǎn)率不算太好，只有0.57。

從大趨勢上來看，受益于新冠后國產(chǎn)替代背景疊加生物藥行業(yè)的爆發(fā)以及出海邏輯，制藥裝備領(lǐng)域會迎來不錯的時機(jī)，有技術(shù)、有訂單、有產(chǎn)品，又在前端發(fā)力，楚天科技的未來市場是值得期待的。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人投資建議，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎】返回搜狐，查看更多

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