【貴州茅臺(tái)事件點(diǎn)評(píng)：?雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)、深化直銷(xiāo)改革，大象繼續(xù)起舞—方正食品飲料210610】
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原標(biāo)題：【貴州茅臺(tái)事件點(diǎn)評(píng)：?雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)、深化直銷(xiāo)改革，大象繼續(xù)起舞—方正食品飲料210610】 來(lái)源：虎哥的研究
本文來(lái)自方正證券研究所于2021年6月10日發(fā)布的食品飲料公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告《貴州茅臺(tái)事件點(diǎn)評(píng)：雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)、深化直銷(xiāo)改革，大象繼續(xù)起舞》。
薛玉虎 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1220514070004
劉潔銘 執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S1220515070003
事件描述
2021年6月9日公司召開(kāi)了2020年年度股東大會(huì)并與投資者進(jìn)行了交流。
方正觀點(diǎn)
1、品質(zhì)為基，期待產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)突破。5月下旬《仁懷市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)布，綱要中首次提到傾力支持茅臺(tái)集團(tuán)及其子公司技改擴(kuò)能，推動(dòng)‘兩個(gè)10萬(wàn)噸’目標(biāo)早日實(shí)現(xiàn)……全力支持茅臺(tái)集團(tuán)繼續(xù)做大做強(qiáng)，按照‘三翻番、雙鞏固、雙打造’計(jì)劃，到2025年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2000億元（CAGR 11.9%）。按照公司產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)今年茅臺(tái)酒/系列酒產(chǎn)能可達(dá)5.53/2.9萬(wàn)噸，目前公司正在委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，從技術(shù)人才儲(chǔ)備、土地資源、生產(chǎn)性物資供給、生態(tài)承載能力等方面論證未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)的可能性。以質(zhì)求存是茅臺(tái)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基石，公司穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，提高原料供給和質(zhì)量，著力夯實(shí)主業(yè)基礎(chǔ)。
2、系列酒搶抓發(fā)展機(jī)遇，雙輪驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。系列酒方面，公司深入實(shí)施大單品戰(zhàn)略，成功打造和鞏固了以茅臺(tái)王子酒為核心的產(chǎn)品集群，茅臺(tái)王子銷(xiāo)售額超40億，漢醬、賴(lài)茅、貴州大曲站穩(wěn)10億規(guī)模。20年系列酒新增基酒產(chǎn)能4015噸，目前3萬(wàn)噸醬香系列酒技改及配套項(xiàng)目正有序推進(jìn)，未來(lái)將分期分批投產(chǎn)。系列酒充分受益于次高端擴(kuò)容和醬酒熱潮，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，逐漸成為公司重要的增長(zhǎng)極。
3、鞏固營(yíng)銷(xiāo)體制改革成果，加速直銷(xiāo)渠道布局，促進(jìn)消費(fèi)者開(kāi)瓶復(fù)購(gòu)。20年以來(lái)，公司堅(jiān)持把穩(wěn)市穩(wěn)價(jià)工作作為市場(chǎng)管理工作的首要任務(wù)，拆箱銷(xiāo)售減少流通環(huán)節(jié)，引導(dǎo)開(kāi)瓶消費(fèi)；加強(qiáng)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)布局，21年在重慶增設(shè)1家自營(yíng)店，20年/21Q1自營(yíng)公司銷(xiāo)售占比14.0%/17.5%，已有大幅提升；持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商管理，維護(hù)茅臺(tái)酒正常市場(chǎng)秩序，提高渠道扁平化、透明化、規(guī)范化程度；繼盒馬的撕帽飛天茅臺(tái)酒之后，物美渠道在5月底開(kāi)放空瓶換購(gòu)，公司有意消化社會(huì)庫(kù)存，促進(jìn)真實(shí)開(kāi)瓶消費(fèi)。
4、預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾暗秃蟾撸奈逑砣乩谩４饲拔覀兎治隽斯綫1業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)內(nèi)預(yù)期主要在于供給節(jié)奏，一方面開(kāi)箱政策下Q1發(fā)貨較少，另一方面，個(gè)性化、總經(jīng)銷(xiāo)等產(chǎn)品打款發(fā)貨時(shí)間在三月下旬以后，同時(shí)消費(fèi)稅增加拉低了利潤(rùn)增速。近期部分渠道反饋非標(biāo)產(chǎn)品到貨情況較好，隨著Q2提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)（系列酒、總經(jīng)銷(xiāo)和個(gè)性化產(chǎn)品已先后提價(jià)，同時(shí)系列酒加大了高價(jià)位產(chǎn)品配額）、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及稅費(fèi)影響逐漸消減，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將逐季改善。展望十四五，公司迎來(lái)三重利好疊加的戰(zhàn)略機(jī)遇期，1）宏觀上看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，2）白酒限制性政策的解除，行業(yè)價(jià)位升級(jí)和品牌集中趨勢(shì)不變，消費(fèi)結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)都更加健康，3）醬酒產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)力，熱度不減。公司將繼續(xù)堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展統(tǒng)攬全局，堅(jiān)決守好質(zhì)量、安全、環(huán)保三條生命線，構(gòu)建品質(zhì)茅臺(tái)、綠色茅臺(tái)、活力茅臺(tái)、文化茅臺(tái)、陽(yáng)光茅臺(tái)的五星茅臺(tái)。
5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：茅臺(tái)是最符合業(yè)績(jī)、趨勢(shì)、龍頭三重標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一，整體業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)且具備潛在提價(jià)預(yù)期紅利，預(yù)計(jì)21~23年EPS為44.35/50.94/57.97元，對(duì)應(yīng)PE 50/44/39倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情控制不達(dá)預(yù)期；2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)；3）營(yíng)銷(xiāo)工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期；4）茅臺(tái)批價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)。
